日本泡沫的破滅：央行“矯枉過正”，房價崩塌股市一年蒸發(fā)50％

視明眼鏡

今天的日本是一個典型低欲望社會，年輕人不愿意生孩子，甚至不愿意結婚。大部分的成年男性工作之余就是看漫畫消遣。社會中有不少人是拿著日結的零時工。無論年輕人還中年人都不愿意買房。他們的生活態(tài)度都極其的保守，有一份不會被解雇的大公司工作，就是許多人一生的夢想。可是，就在30多年前，日本社會也發(fā)生過一次巨大的泡沫。而這個泡沫到底是因為什么被刺破的，日本泡沫經(jīng)濟破滅前又有哪些征兆呢？

對于日本來說，1989年，出現(xiàn)了幾個影響其國內(nèi)和海外的重要事情。包括Game Boy的誕生，宣告游戲機時代來臨；消費稅的推出；《挪威的森林》出版，意味著日本文化正式進入全世界。也就在這一年，日本經(jīng)濟和股票開始見頂，進入了漫長的“失落十年”。日本的日經(jīng)股市在1989年12月29日觸達歷史最高點38957.44點后，開始下跌。而日本經(jīng)濟的分水嶺，以裕仁天皇在1989年1月7日離世為開始，日本正式告別了“昭和”時代，進入到“平成”年份。

許多人并沒有意識到，這個沸騰年代將很快過去。而那些出生在90年代后的日本人，可能記憶中從來不知道泡沫經(jīng)濟的盛世到底如何。

1989年日本股市達到頂峰的時候，東京證券交易所日均交易額達到8.8兆日元，總市值突破了611兆日元，占到了全球證券市場28%的市值比例。日本股市的成交量比大洋彼岸紐約證券交易所高出1.8倍。這一年大量美國企業(yè)被日本公司吞并。包括9月27日索尼以4800億日元買下哥倫比亞影業(yè)，10月31日三菱地產(chǎn)以2200億日元買下了紐約地標建筑洛克菲勒中心，多年后他會以更便宜的價格賣還給美國人。

從1975到1995年日本GDP的增長中可以看到，前15年保持了4%左右的經(jīng)濟增速。廣場協(xié)議前，日本的出口占比較高，但是伴隨著日元升值，出口在1985年開始對經(jīng)濟負面拖累。好在當時經(jīng)濟景氣度高，信貸很寬松，股市又好，導致民間投資起來。但是到了1990年開始，經(jīng)濟增速全面回落。日元的升值也導致日本旅游業(yè)催生，大量的日本人去海外購物，也買入進口商品，美國商品和西洋文化在這個階段開始在日本流行起來。

廣場協(xié)議后，伴隨著本幣升值，日本央行也開啟了貨幣寬松之路。1986年1月開始不斷下調(diào)利率，到了當年的4月貸款利率水平從5%下調(diào)到了3.5%，存款利率從1.5下調(diào)到了0.26%。利率水平的下降當然有利于推升大類資產(chǎn)的價格，日本居民開始了源源不斷的儲蓄搬家，把錢投入到當時冉冉升起的股票市場。甚至當時的黃金市場，由于有保值的功能，被日本老百姓連續(xù)爆炒。

代表日本股票市場泡沫的就是日本電信電報公司NTT的上市。在當時電信電報就是全球商業(yè)模式最好的科技股，在大洋彼岸的美國，AT&T也是壟斷著運營商市場，直到后來的分拆。日本電信電報公司最早是屬于國有的，在1985年4月1日完成了民營改制。當時日本首相中曾根上臺后，希望將日本的國有電信、國有鐵路、國有商場等都完成私有化改制。這個制度下，首當其沖的就是NTT。1986年9月，日本大藏省決定把手上186萬股NTT政府持股投入到股票市場，最初定價30-40萬區(qū)間，卻被爆炒到119萬的新股價格，而且還是需要居民憑借身份證一人一股申購。到了當年的11月26日，居然有1085萬人收購，差不多是10%的日本人口。當時老百姓的算盤很簡單，中了新股穩(wěn)賺不賠。一般上市后會上漲個30%，你只要中了一手，就能賺幾十萬日元，而當時日本家庭年收入也就350-400萬日元。

NTT在1987年2月9日上市，第一個交易日暴漲40萬日元，到了4月22日已經(jīng)上漲到318萬日元。這只代表國民經(jīng)濟的大盤藍籌暴漲，也推動了日經(jīng)指數(shù)兩個月內(nèi)大漲22.4%，并且在這一天總市值超過了紐約證券交易所。NTT的總市值達到了驚人的3500億日元，要知道這可是八十年代末��！超過了當時的美孚石油成為全球市值最大的公司。大家都覺得NTT是政府專門送給股民的福利，怎么可能下跌呢！然而最終NTT開啟了漫漫熊途，股價跌去了99%！相反，日本大藏省在泡沫經(jīng)濟期間，向資本市場賣出了價值10.2兆日元的NTT股票，成為了最大的贏家，接盤的都是相信“政府紅利”的小白散戶。

1987年出現(xiàn)了另外一件事，美國股市的黑色星期一。如果看過索羅斯回憶錄，大家一定記得這一場幾乎絞殺這位大鱷的災難。索羅斯看到了美國股市的泡沫，但他認為當時日本股市的泡沫更加嚴重。于是一手做多美股，一手做空日股。然而美股提前出現(xiàn)了暴跌，導致了一輪全球股市的快速下跌。索羅斯最終成為了“賣在底部的那個大家伙”。相反，日本股市在調(diào)整之后的10月21日，居然反彈了2037點，反彈幅度9.3%，創(chuàng)歷史最高單日漲幅。日本股市能夠強力反彈，和日本有著大量的散戶有關。

1986年日本的散戶數(shù)量是960萬人，到了1990年達到了1540萬人。在長期利率水平下降的時候，越來越多的日本個人選擇把錢投入股市。日本家庭資產(chǎn)中對于股票的配置比例，從1980年的6.5%上升到了1987年的10.7%。不要忘記，這個過程中家庭資產(chǎn)總額也從372兆日元上漲到了832兆日元。下圖我們看到家庭資產(chǎn)中對于股票的配置比例在1989年達到11%之后開始了不斷的下滑。

推動存款搬家的不僅僅是低利率，還有政府的推手。1988年之前，日本家庭存款在郵政儲蓄銀行的小額存款是不交稅的。到了1988年4月，日本政府對不超過350萬日元的金融產(chǎn)品一律征收15%所得稅和5%原住民稅。當時是因為看到許多富人運用政策紅利的漏洞，將大額存款變成一個個小額來逃稅。但是這個政策一出，推動了大量存款離開郵儲銀行，進入股市。當時日本家庭有30%的存款放在郵儲銀行，存款總額高達300兆日元，是全世界最大的銀行。這個政策出來后，大約有45兆日元離開銀行，進入了股票，房地產(chǎn)和黃金市場。

當然，投身股市的不僅僅是散戶，還有大量的企業(yè)。我們以經(jīng)營之神松下幸之助的松下為例。1987年，坐在輪椅上的92歲松下幸之助接受了昭和天皇的大勛章。兩年之后，他離開人世，留下來2450億日元遺產(chǎn)，這個記錄至今無人能破。接受的新任社長開始大舉投資，成立了松下公司的投資財務部。之后，松下的金融資產(chǎn)總額達到了驚人的1.1兆日元。特別是日元升值以后，許多企業(yè)基本面的情況每況愈下，只能寄希望在投資上彌補公司的業(yè)績下滑。特別是一些出口企業(yè)，因為日元升值，出口不利。這些企業(yè)選擇在海外低成本借錢，然后資金流入股市，股票上漲后帶來了獲利。這就是“carry trade”的雛形，最終沒想到所謂的套利交易被自己殺死。

類似的案例舉不勝數(shù)。中國過去幾十年乳酸菌最有生命力的品牌莫過于“養(yǎng)樂多”。這個日本的乳業(yè)巨頭，在80年代后期金融理財?shù)睦麧櫝�過了主營利潤的3.7倍，金融信托資金從1984年的19億兆日元上升到了1987年的651億兆日元。最終股票泡沫破滅后，公司在金融理財虧損了1057億日元。

當一個出口型國家的貨幣開始升值后，產(chǎn)業(yè)結構又無法迅速轉型，這時候大部分上市公司只能用一些短期的做法來維持盈利增長。我們在前面日本經(jīng)濟結構的圖表中看到，1985年到1990年，出口對于經(jīng)濟是負向拉動。在這個過程中大量日本企業(yè)通過投資股票來維持業(yè)績增長。到了1986年，日本上市的1654家公司中有522家做投資理財業(yè)務。大量的上市公司本身也變成依靠股票市場業(yè)績驅(qū)動的模式，形成了加杠桿的正向和負向反饋。

當然，政府對于股市向上的推波助瀾也是“功不可沒”。我們前面說過，一方面政府大量鼓勵散戶的錢離開銀行儲蓄，進入有價證券。另一方面，政府對于企業(yè)大量進入股市也是非常鼓勵的。1988年1月5日，大藏省又公布了一個法案，允許企業(yè)所持有的有價證券進入商品，在會計計算中可以任意在成本法和價格法之間切換。也就是可以自由選擇是Mark to Market還是Mark to Price。這導致企業(yè)如果賺了，就體現(xiàn)在報表，如果虧了就不體現(xiàn)。簡單來說，企業(yè)賺了就體現(xiàn)浮盈，記入報表。如果企業(yè)虧了，反正沒有賣出，就不計提。

當然，經(jīng)濟泡沫的時候一定會出現(xiàn)騙子，當時轟動日本的大騙子就是永野一男。作為騙子，他將目標客戶定在了老人。前面也提到過日本人開始大規(guī)模買入黃金，老人是相信黃金在任何時候都是保值的。當時銀行的利率很低，大家都在找更好的投資品種。當時他想老人兜售金條，同時因為金條難以保管，由他的公司出面幫忙保管，并且每年提供10-15%的年利率。永野一年通過大量的電話銷售，對于老人貼身服務，贏得老人的信任后，騙取了這些老人大量的存款。而且他的公司叫豐田商社，其實和豐田汽車沒有任何關系。但是大家都認為是有豐田汽車背書或者其子公司，于是就對他產(chǎn)生了信任。短短5年內(nèi)，豐田商社吸納超過2000億日元資金，職員高達7500人，在全國開設了60家店鋪。最終在1985年東窗事發(fā)，不少老人由于傾家蕩產(chǎn)跳樓自殺，永野也被警方傳喚。沒想到提前知道信息的媒體，提前在永野家門口蹲點，這時候居然有兩位受害者混了進去，沖到永野家中直接把他當場砍死。

伴隨著泡沫經(jīng)濟的當然是各種奢侈娛樂，我們此前也介紹過日本的滑雪盛世，巨大的室內(nèi)滑雪場最終成為了一臺碎鈔機。同樣的案例還有高爾夫球運動。在頂峰時候，日本打高爾夫的人有1500萬，差不多10%的人口。如果把老人和小孩剔除，高爾夫成了日本一項全民運動。小小的日本島建了大量高爾夫球場，還有在屋頂上的高爾夫練習場。當然，靠用戶單次付費是永遠收不回成本的。不過沒關系，大量高爾夫球場主要靠賣會員卡來實現(xiàn)收益。在泡沫經(jīng)濟年度，高爾夫會員卡也是成為一種奢侈品，不斷被爆炒。買高爾夫會員卡的大部分是投機客，而不是高爾夫愛好者。許多高爾夫球場還沒有開始建設，先通過銷售會員卡賺了一把大錢。而泡沫經(jīng)濟破滅后，日本高爾夫會員卡價格出現(xiàn)了暴跌，10年內(nèi)跌去了95%！

由于股票市場的上漲，大量的企業(yè)都可以在股票市場完成融資，他們對于銀行的需求就越來越小。而彼時，銀行的考核還是貸款導向。那么中小企業(yè)和個人企業(yè)成為了他們的目標客戶。其中當時銀行最大也是最優(yōu)質(zhì)的客戶就是房地產(chǎn)開發(fā)商。1956到1986年，日本的土地價格上漲了50倍，物價漲幅才上漲4倍。當時的日本房價可謂是硬資產(chǎn)，不會出現(xiàn)任何問題。于是，1985到1989年，日本銀行貸款規(guī)模擴大了43%，其中對于房地產(chǎn)貸款擴大了95%。日本大藏省統(tǒng)計，當時流入日本房地產(chǎn)資金為120兆日元，其中一半來自銀行。而1991年日本的實際GDP才462兆日元。這時候我們看到，日本整個金融企業(yè)互相影響。銀行的錢大量流入房地產(chǎn)，企業(yè)的錢大量流入股市。實體經(jīng)濟的景氣度和資產(chǎn)價格高度綁定了。一旦資產(chǎn)價格出現(xiàn)崩盤，那就是連鎖反應。

此外，在出口不行之后，政府尋求經(jīng)濟轉型。當時的想法就是刺激消費，推出了消費稅。消費稅取代物品稅，進口商品價格下降，有利于其他國家出口，奢侈品價格下降也刺激了中產(chǎn)消費的欲望。但是對于一般企業(yè)來說，消費稅其實增加了成本，不得不抬高物價。CPI從89年的0.6%上升到了90年的2.5%。物價上漲開始導致日本央行加息。1989年5月31日，日本央行時隔27個月之后第一次開始加息，金融市場出現(xiàn)了收緊。

而就在1989年末，三重野康上臺，成為了日本央行的行長。后來，許多人叫他“刺破日本泡沫的男人”。他在上任后八個月內(nèi)，連續(xù)三次加息，意圖對過熱的經(jīng)濟進行撥亂反正。但是撥亂反正哪有這么簡單，經(jīng)濟不是過熱，就是過冷。如同《烏合之眾》所說的，人在群體中的智商會大幅降低，于是經(jīng)濟的向上或者向下波動必然出現(xiàn)羊群效應，最終的結果就是矯枉過正。

和前幾任日本央行行長不同，三重野康個性剛烈，不會屈服于首相的意愿。三重野康在多次發(fā)言中，甚至都不給橋本龍?zhí)�郎面子。三重野康一上臺，就不斷打壓通脹。從1989年5月31日上任，到1990年8月底，日本商業(yè)銀行的貼現(xiàn)率從1%上調(diào)到了6%。一頓猛藥之后，高高在上的資產(chǎn)價格泡沫開始了崩塌。

之后的一切都是歷史，日本的股票開始暴跌，緊隨其后是1991年房價開始下跌。在三重野康上任一年內(nèi)，日本股市市場蒸發(fā)了將近50%。由于日本的整個金融市場環(huán)環(huán)相扣，經(jīng)濟增長又和虛高的資產(chǎn)價格，消費泡沫相關。老百姓早已經(jīng)把錢從銀行搬到了股市，樓市和其他理財產(chǎn)品中。最終整個資產(chǎn)價格泡沫的破滅，對社會引起了連鎖反應。這讓許多日本人的財富一夜之間回到了解放前。

30年前的日本，瘋狂一點不比任何一個國家，人民對于金錢，物質(zhì)生活的欲望，一點不比任何一個新興市場差。今天我們看到的各種問題和騙局，都在當時的日本發(fā)生過。泡沫過去后，日本用了超過一代人來買單，時間長達20年，而最終泡沫破滅后的日本，也變成了一個低欲望的社會。

當歷史遠去之后，其實并沒有消失，一切都是輪回，不變的是人性！

清淺的時光

不變的是人性

元帥

元帥

人在群體中的智商會大幅降低，于是經(jīng)濟的向上或者向下波動必然出現(xiàn)羊群效應，最終的結果就是矯枉過正

儂悟石

物極必反

藍妮

而最終泡沫破滅后的日本，也變成了一個低欲望的社會。

當歷史遠去之后，其實并沒有消失，一切都是輪回，不變的是人性！

藍妮

藍妮

藍妮

鳳山樵夫